Autores:
Stefanie Holtze-Jen
Chief Investment Officer APAC
Michael Blumenroth
Investment Strategist Europe
Conclusiones clave
- Por primera vez desde 2002, el EUR ha caído por debajo del par del USD en EUR/USD 0,9998.
- La clara diferencia entre la Fed y el BCE sobre la velocidad de la normalización de la política monetaria está jugando un papel, al igual que la preocupación por una crisis energética en Europa.
- A corto plazo, la presión sobre el EUR podría mantenerse. A medio plazo, el EUR debería poder recuperarse moderadamente frente al USD.
1. Qué sucedió?
En los últimos meses, la demanda de USD ha sido razonablemente alta. El claro compromiso de la Reserva Federal de EE. UU. de tomar medidas enérgicas contra las tasas de inflación persistentemente altas ha jugado un papel clave en esto. Un aumento de la tasa de 0,75 ppt en la próxima reunión del FOMC del 26 al 27 de julio ahora parece ser justificable, luego de que la inflación de EE. UU. del 9,1% interanual para junio superó las expectativas una vez más. La Fed también ya ha comenzado a reducir el total de su balance y sus tenencias de bonos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han aumentado significativamente en los últimos meses y rondan la marca del 3% para la mayoría de los vencimientos.
Los movimientos a menudo turbulentos del mercado de acciones y bonos, así como la incertidumbre geopolítica y económica, han provocado un aumento de la demanda de los inversores de monedas de “refugio seguro”, de las cuales el USD se ha beneficiado principalmente, además del CHF (franco suizo). Contrariamente a la intuición, incluso en escenarios de mercado que asumen la agresividad de la Fed hasta el punto de que toleraría o causaría una recesión en los propios EE. UU., la demanda de dólares seguiría aumentando debido a estos atributos percibidos de “refugio seguro”.
Dicho esto, Estados Unidos está menos afectado por la guerra entre Rusia y Ucrania que los países de la eurozona. Esto, a su vez, es uno de los factores que actualmente ejercen presión sobre el EUR. La reducción de los flujos de gas natural de Rusia a Alemania en las últimas semanas y el cierre actual del importante gasoducto Nord Stream 1 han aumentado los temores de que Rusia no envíe gas natural a Europa Occidental a través de este gasoducto incluso después de que se hayan completado los trabajos de mantenimiento.
Si, de hecho, los flujos de gas no se reanudan después del 21 de julio (fecha en que finalizará el mantenimiento), entonces una recesión en Alemania y otros países de la zona euro (Italia también depende en gran medida del gas natural ruso) sería casi inevitable. Por lo tanto, los mercados han descontado una prima de riesgo, lo que pesa sobre el EUR y los mercados bursátiles europeos.
En marcado contraste con la proactiva Reserva Federal de EE. UU., se encuentra un BCE mucho más cauteloso. La divergencia de rendimiento resultante ha hecho que las coberturas en USD sean tan caras que las inversiones en USD quedan sin cobertura, lo que respalda aún más la trayectoria ascendente del USD.
2. Cómo reaccionaron los mercados?
EUR/USD ha llegado a 0,9988, con el EUR también debilitándose por debajo del par frente al CHF. Los mercados esperan ahora con ansias la reunión del BCE del 21 de julio, centrándose en la agresividad de la primera subida de tipos del BCE y los detalles de su herramienta “anti-fragmentación”. Sin embargo, la posición desafiante en la que se encuentra el BCE, dada la disparidad de intereses de la zona euro y la toma de decisiones históricamente más compleja, lleva al mercado a valorar el riesgo sorpresa asimétrico en ese evento. Esto ha socavado al EUR/USD, poniéndolo en riesgo a corto plazo de debilitarse aún más.
3. Qué significa para los inversores?
En este momento, los temores de una recesión debido a una posible escasez de energía dominan claramente las percepciones de la Eurozona. Sin embargo, esto a su vez podría respaldar al EUR a mediano plazo. Si Rusia reactiva el gasoducto Nord Stream 1 después de la finalización del trabajo de mantenimiento y el gas natural se entrega al nivel acordado contractualmente, esto sería un viento de cola significativo para el EUR. Es poco probable que el precio de la prima de riesgo se elimine por completo, ya que es probable que el presidente Putin de Rusia mantenga la posibilidad de interrupciones en el flujo de gas sobre la mesa como una palanca para ejercer presión. Aun así, aún debería ser posible un repunte de alivio para el EUR. Los temores de recesión podrían aliviarse un poco.
Las voces disidentes dentro de la junta directiva del BCE se han escuchado cada vez más en los últimos días, señalando los efectos secundarios de un EUR débil en términos de inflación importada. La reunión del BCE de la próxima semana podría ver una mención más explícita del papel que juega el euro débil en ese sentido y fortalecer el caso de los miembros recientes de la junta del BCE que abogan por pasos de aumento de tasas más pronunciados. La devaluación del EUR frente al USD de alrededor del 11 % desde principios de año ha encarecido significativamente la energía y los alimentos, y los políticos están preocupados por las implicaciones para las poblaciones. No obstante, es probable que el BCE siga actuando con cautela, y es poco probable que la era de los tipos de interés negativos termine hasta septiembre. Debido a las preocupaciones sobre la “fragmentación” de la zona euro, el BCE tampoco reducirá sus tenencias de bonos a medio plazo. A corto plazo, continuarán las presiones sobre el EUR.
En los últimos meses, la demanda de USD ha sido alta debido a que el sentimiento de riesgo y las fluctuaciones en los rendimientos relativos han respaldado a la moneda estadounidense frente al EUR. Sin embargo, los mercados ya están comenzando a anticipar un posible camino más suave en las subidas de tipos de EE. UU., mientras que el BCE podría implementar una política monetaria más restrictiva. Los detalles de su herramienta “anti-fragmentación” también pueden revelarse en la reunión de la próxima semana, lo que puede ayudar a mejorar el sentimiento del mercado y continuar frenando la ampliación del diferencial dentro de la zona euro. Sin embargo, la perspectiva para el EUR seguirá dependiendo de las preocupaciones sobre el suministro de energía en la Eurozona y vemos varias presiones continuas sobre la moneda a corto plazo. Sin embargo, pronosticamos EUR/USD en 1,10 en junio de 2023.
